IX. Mercado de Capitales

El sistema financiero cumple un rol fundamental en la economía. Dentro de las funciones más importantes del mercado financiero se encuentra la movilización y canalización de los ahorros, tanto de los hogares como de las empresas, hacia sus usos más eficientes. A través de esta interacción se logra una serie de beneficios para el funcionamiento de la economía en general, como el acceso a fuentes de liquidez, diversificación y gestión de riesgos, facilitación de pagos y producción de información.

En general, existe consenso en gran parte de la literatura empírica sobre la relación positiva que hay entre la profundidad del mercado financiero y distintos indicadores relevantes para un país. En particular, una mayor profundidad financiera se asociaría positivamente con las tasas de crecimiento económico, menor desigualdad y mayor estabilidad económica del país[1].

Los activos financieros de la economía nacional se duplicaron en la última década. Según información del Banco Central de Chile, en los últimos 10 años los activos financieros pasaron de $830 billones en 2011 a $1.749 billones en 2021 (Gráfico IX.1). La mayor proporción de activos financieros corresponde a las acciones y participaciones, las que representaron a cierre del año 2021 un 35% de los activos financieros totales.

En términos comparativos, Chile tiene un desarrollo financiero situado por sobre el promedio mundial y el de los mercados emergentes. De acuerdo con el Índice de Desarrollo Financiero elaborado por el Fondo Monetario Internacional, que mide el desarrollo en términos de profundidad, acceso y eficiencia del mercado e instituciones financieras, Chile se encuentra por sobre el promedio mundial y el promedio de los países emergentes, situándose en Latinoamérica en segundo lugar, solo por debajo de Brasil (Gráfico IX.2). En particular, el componente que más destaca en Chile es la profundidad de sus instituciones (Gráfico IX.3).

El Ministerio de Hacienda se encuentra impulsando una serie de iniciativas con el propósito de promover un mercado de capitales más profundo, estable e inclusivo. En los últimos años, la profundidad del mercado de capitales se vio afectada en el marco de la aprobación de los tres retiros de fondos de pensiones, lo que implicó una caída cerca del 20% del PIB en términos de activos administrados (Gráfico IX.4). Debido a lo anterior, el Ministerio de Hacienda ha estado durante este año promoviendo una serie de iniciativas tanto para recuperar la profundidad del mercado de capitales y la base de ahorros de largo plazo perdidos, elementos esenciales para avanzar en el desarrollo de un mercado de capitales que sea más profundo, estable e inclusivo.

1. Proyecto de ley que promueve la competencia e inclusión financiera a través de la innovación y tecnología en la prestación de servicios financieros (Boletín N°14.570-05)

El Ministerio de Hacienda elaboró un proyecto de ley que promueve la competencia e inclusión financiera a través de la innovación y tecnología en la prestación de servicios financieros, conocido como proyecto de “Ley Fintec”. Este proyecto busca poner al día la regulación financiera, reconociendo el surgimiento de nuevos modelos de negocio digitales en el mercado financiero, que tienen el potencial de –a través de la tecnología- ofrecer soluciones a personas y empresas para acceder a créditos, alternativas de ahorro, inversiones y seguros, entre otros, que complementan y mejoran la actual oferta de productos y servicios financieros. De esta forma se promueve una mayor inclusión, innovación y competencia en el sector financiero y a su vez se potencia un mercado de capitales más profundo.

Entre las principales características de esta iniciativa se encuentran:

• Incorporación al perímetro regulatorio de la Comisión para el Mercado Financiero a ciertos grupos de servicios Fintec, exigiéndoles, entre otras materias, obligaciones de información, capacidad operacional, gobierno corporativo y gestión de riesgos o, en algunos casos, capital y/o garantías en atención al riesgo inherente propio de cada servicio regulado;
• Creación de un sistema de finanzas abiertas, que ratifica a las personas como dueñas de su información financiera, y establece una obligación a las instituciones financieras de compartir dicha información –previo consentimiento del cliente- de manera expedita, estandarizada y segura; multiplicando las posibilidades de desarrollo de nuevos productos y servicios a la medida de cada persona; y
• Establecimiento de otras modernizaciones a las legislaciones del sector financiero, buscando fortalecer el financiamiento de micro, pequeñas y medianas empresas, proteger al cliente financiero, reconocer a los nuevos actores y velar por un efectivo ejercicio de sus actividades, actualizar los estándares y evitar asimetrías regulatorias entre las Fintec y el resto de las instituciones financieras tradicionales.

Actualmente el proyecto se encuentra en su segundo trámite constitucional en el Senado. El proyecto ingresó al Congreso el 3 de septiembre de 2021, y luego de ser aprobado por la Cámara de Diputadas y Diputados y en general por el Senado, avanzó a su segundo trámite legislativo en la Comisión de Hacienda del Senado. En esta instancia, la presente administración presentó 17 indicaciones, emanadas de una mesa técnica con asesores de todos los miembros de la Comisión que buscaban mejorar ciertos aspectos del proyecto. Actualmente, el proyecto está listo para ser votado en particular en la sala del Senado.

2. Proyecto de ley que crea un registro de deuda consolidada (Boletín N°14.743-03)

El Ministerio de Hacienda elaboró un proyecto de ley para crear un registro de información crediticia. La información crediticia es una herramienta fundamental para el buen funcionamiento del mercado de créditos, permitiendo a los acreedores evaluar a las personas deudoras, disminuir la incertidumbre, otorgar mejores tasas a las y los buenos pagadores, y evitar el sobreendeudamiento. En este sentido, la iniciativa crea un registro de información crediticia, denominado “Registro de Deuda Consolidada”, cuyas principales características son:

• Ampliar la información sobre obligaciones crediticias, agregando información sobre el buen comportamiento de pago e incorporando a oferentes de créditos no bancarios como aportantes y receptores de información;
• Reforzar los derechos de las personas deudoras, reconociéndolas como dueñas de su información crediticia y regulando sus derechos; y
• Entregar herramientas a la Comisión para el Mercado Financiero, institución que estará encargada de la administración del registro.

Es importante destacar que este proyecto podría ayudar a disminuir las brechas de género presentes en el mercado de crédito. Con un registro de deuda consolidada, las mujeres pueden verse particularmente beneficiadas al incorporar la información sobre el buen comportamiento de pago, por ser mejores pagadoras que los hombres[2].

Actualmente el proyecto se encuentra en su primer trámite constitucional en la Cámara de Diputadas y Diputados. El proyecto ingresó al Congreso el 13 de diciembre de 2021, siendo derivado a la Comisión de Economía, Fomento; Micro, Pequeña y Mediana Empresa; Protección de los Consumidores y Turismo, de la Cámara de Diputadas y Diputados, en donde se encuentra actualmente. En esta instancia, la presente administración presentó 5 indicaciones, con el objetivo de fortalecer los derechos de las personas deudoras y el tratamiento de su información.

3. Proyecto de ley que fortalece la resiliencia del sistema financiero y sus infraestructuras (Boletín N°15.322-05)

El Ministerio de Hacienda ha elaborado un proyecto de ley que contendrá una serie de modificaciones con el objetivo de fortalecer la resiliencia del sistema financiero local y sus infraestructuras. Las circunstancias económicas y financieras que el Banco Central de Chile enfrentó en los últimos años producto de la crisis social y económica causada por la pandemia, dejaron de manifiesto la relevancia de contar con un sistema financiero resiliente, que contribuya a atenuar los efectos de las distintas crisis que pueda haber. Dicho diagnóstico ha sido ratificado en evaluaciones internacionales efectuadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) que constan en el Informe de Asistencia Técnica sobre servicios del Banco Central de Chile a instituciones financieras no bancarias, de 2020 (Technical Assistance o TA sobre Acceso a Servicios Banco Central) y en el Programa de Evaluación del Sistema Financiero realizado durante el 2021 (FSAP, por su sigla en inglés).

En particular, esta iniciativa busca mejorar el marco institucional respecto a cincos grandes áreas:

• Fortalecimiento del marco legal de las operaciones REPO. Una de las herramientas para enfrentar escenarios críticos en materia de liquidez y estrés financiero son los financiamientos colateralizados de corto plazo, dentro de los cuales resaltan las operaciones de venta con pacto de retrocompra (REPO, por su sigla en inglés). Este tipo de operaciones son utilizadas por distintas entidades para administrar su liquidez de corto plazo, sin embargo, en Chile existe un escaso desarrollo de este mercado. Esto estaría explicado por el rol predominante de la industria bancaria en la provisión de liquidez y por la poca claridad que habría en la legislación de insolvencia respecto al tratamiento aplicable en caso de eventos de default de la contraparte deudora en una operación REPO.
• Ampliación de los servicios del Banco Central de Chile a infraestructuras del mercado financiero e intermediarios financieros no bancarios. Actualmente, las instituciones bancarias son las únicas que tienen un acceso directo a la liquidez provista por el Banco Central de Chile, por lo que este proyecto, en línea con las recomendaciones internacionales, amplía los servicios a las sociedades de infraestructura de mercado e intermediarios financieros no bancarios, con el objeto de contribuir a un manejo más eficaz de las situaciones de estrés financiero y así velar por el buen funcionamiento del sistema financiero y la continuidad de los pagos internos y externos.
• Mejora de la institucionalidad de las infraestructuras del mercado financiero. Las sociedades de infraestructura del mercado financiero son instituciones cuya relevancia viene dada por sus roles de articulación entre instituciones financieras, entrega de información de transacciones, y mitigación de riesgos, entre otros, como asimismo por el de fomentar un mercado competitivo y eficiente, promoviendo la integración internacional. En este sentido, se realizan mejoras en su institucionalidad de tal forma de equiparar los estándares a nivel internacional y en seguimiento de las mejores prácticas en otras jurisdicciones relevantes.
• Perfeccionamiento de la legislación de las cooperativas de ahorro y crédito. Las Cooperativas de Ahorro y Crédito (CAC) actualmente realizan actividades de intermediación financiera equivalentes a los bancos, sin embargo, y a diferencia de estos, se concentran en segmentos de la población que normalmente no tienen acceso a la banca, cumpliendo un rol de inclusión financiera. En este proyecto, se busca, entre otras cosas, fortalecer el gobierno corporativo y gestión de riesgo de crédito de estas instituciones[3], reduciendo así la probabilidad de eventos de inestabilidad.
• Incorporar un procedimiento simplificado de obtención de Rol Único Tributario. El Banco Central de Chile, desde el año 2019, ha anunciado una serie de acciones que buscan avanzar en la internacionalización del peso chileno, con el fin de lograr una mayor competitividad de los mercados financieros locales, contribuir a una mejor formación de precios asociados a determinadas operaciones financieras en peso chileno, aumentar los niveles de liquidez y profundizar el mercado chileno, entre otras cosas. Algunas de estas acciones contemplan la incorporación del peso chileno al Sistema Continuous Linked Settlement (CLS) con el fin de reducir el riesgo de contraparte en transacciones transfronterizas, como asimismo la ampliación de operaciones transfronterizas en peso chileno que fueron incorporadas al Compendio de Normas de Cambios Internacionales. Si bien la ejecución de tales operaciones transfronterizas en peso chileno tiene el potencial de generar una serie de beneficios sobre el mercado financiero local, es necesario que aquellos sujetos no residentes que tomen parte en dichas operaciones obtengan un Rol Único Tributario (RUT) por los eventuales impuestos que generen como consecuencia de su actividad.

Actualmente el proyecto se encuentra en su primer trámite constitucional en la Cámara de Diputadas y Diputados. El proyecto ingresó al Congreso el 5 de septiembre de 2022, siendo derivado a la Comisión de Hacienda de la Cámara de Diputadas y Diputados, en donde se encuentra actualmente.

4. Proyecto de ley que establece un sistema de supervisión basado en riesgo para las compañías de seguros (Boletín N°7.958-05)

El Ministerio de Hacienda está preparando indicaciones con el objetivo de actualizar e impulsar el proyecto de ley de supervisión basado en riesgo para las compañías de seguro, en línea con las prácticas internacionales. La supervisión basada en riesgos busca asignar de manera más eficiente los recursos de supervisión de acuerdo con la vulnerabilidad de las entidades supervisadas. Del mismo modo, el regulador es capaz de enfocar sus recursos en aquellas empresas más riesgosas, en cuanto a inspecciones y desarrollo de planes de mitigación.

Por tanto, este proyecto permitirá mejorar la solvencia y resiliencia de la industria de seguros, fomentando además la competitividad internacional. En particular, entre sus principales características se encuentran:

• Nuevo requerimiento de capital basado en riesgos, que incorpora un resguardo de conservación similar a la Ley General de Bancos (LGB);
• Flexibilización del régimen de inversiones;
• Incorporación de medidas de regularización temprana; y
• Otras modificaciones orientadas a reforzar el gobierno corporativo de las aseguradoras, y disposiciones para la autorización de existencia y traspaso de propiedad accionaria de las compañías de seguro.

Actualmente el proyecto se encuentra en su segundo trámite constitucional en el Senado. El proyecto ingresó al Congreso el 28 de septiembre de 2011, instancia en la que fue derivada a la Comisión de Hacienda de la Cámara de Diputadas y Diputados. Posteriormente, el 6 de noviembre de 2012 avanzó a su segundo trámite constitucional en el Senado, donde se encuentra actualmente. La presente administración, en un trabajo coordinado con la Comisión para el Mercado Financiero, se encuentran elaborando indicaciones que pretenden impulsar, actualizar y mejorar la iniciativa.

En resumen, el proyecto de ley Fintec amplía la oferta de productos de ahorro, crédito e inversión, y vuelve el mercado más eficiente y competitivo. Un mejor registro de deuda consolidada y de mayor tamaño, puede ayudar a profundizar el mercado crediticio. El proyecto de ley que fortalece la resiliencia del sistema financiero y sus infraestructuras fomenta el desarrollo del mercado REPO, mejora institucionalidades de IMF y legislación de CAC, además de incorporar el procedimiento para un RUT simplificado, lo que potencia la internalización del peso, estimulando la mayor competitividad y eficiencia de los mercados financieros locales, contribuyendo a la formación de precios y mayores niveles de liquidez. Por último, el proyecto de ley de supervisión basada en riesgos para las compañías de seguros crea un marco regulatorio y de supervisión más moderno y eficiente y puede favorecer el desarrollo sano del mercado, en particular, al hacer modificaciones al régimen de inversiones, haciéndolo más flexible y donde las aseguradoras tendrán mayor libertad para adoptar sus propias políticas de inversión.

Bibliografía

Asteriou, D. & Spanos, K. (2019). The relationship between financial development and economic growth during the recent crisis: Evidence from the EU. Finance Research Letters, Volume 28, 238-245.

BID y Finnovista (2021). Fintec Radar Chile 2021.

Comisión Nacional de Productividad (2021). Innovación y adopción tecnológica en el sector financiero.

Comisión para el Mercado Financiero (2022). Informe de género en el sistema financiero 2022.

Dabla-Norris, M. E., & Srivisal, M. N. (2013). Revisiting the link between finance and macroeconomic volatility. International Monetary Fund.

Demirgüç-Kunt, A., & Levine, R. (2009). Finance and inequality: Theory and evidence. Annu. Rev. Financ. Econ., 1(1), 287-318.

Levine, R. (2005). Finance and growth: theory and evidence. Handbook of economic growth, 1, 865-934.

Rajan, R. G., & Zingales, L. (1998). Power in a Theory of the Firm. The Quarterly Journal of Economics, 113(2), 387-432.