2. Estado de los fondos soberanos

A.  Análisis de la economía internacional

Para un mejor entendimiento del desempeño reciente de los fondos soberanos, en esta sección se resumen los principales acontecimientos de la economía internacional durante el año 2021.

El transcurso del año estuvo marcado por la recuperación económica originada por la reapertura de las distintas economías en el mundo, junto con problemas logísticos en las cadenas de suministro, la crisis energética, la mayor inflación y la aparición de nuevas variantes del COVID-19 que han agregado incertidumbre a la recuperación. En este escenario, según las estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI)[24], la economía mundial creció 5,9% durante el año 2021, frente a una contracción de 3,1% en 2020.

En el agregado y bajo este contexto económico, las economías avanzadas experimentaron un crecimiento de 5,0% en 2021 después de una contracción de 4,5% en el año anterior. Asimismo, las economías emergentes y en vías de desarrollo crecieron 6,5% en 2021, tras una contracción de 2,0% en 2020 (véase Figura 3). En las economías avanzadas destaca el crecimiento de Reino Unido y EE.UU., cuya estimación fue de 7,2% y 5,6%, respectivamente (véase Figura 4). Por su parte, en las economías emergentes y en vías de desarrollo, destaca el crecimiento de 9,0% experimentado en India (véase Figura 5).

Respecto a EE.UU., a diciembre de 2021, se observó una tasa de desempleo de 3,9%, lo que representa una disminución de 41,8% respecto a la tasa del año anterior. Sin embargo, el nivel de desempleo terminó el año sobre el nivel de pre pandemia (véase Figura 6). En cuanto al salario nominal por hora, al cierre del año, aumentó 4,7% en relación con el año anterior (véase Figura 7)[25]. En el caso de la inflación, el índice general de precios terminó el año con una variación de 7,0% respecto a 2020, ubicándose sobre el objetivo de 2% anual de la Reserva Federal (FED); mientras que la inflación subyacente, indicador que no considera el precio de los alimentos ni de la energía, tuvo una variación de 5,5% en el año (véase Figura 8). En un contexto en que la economía mundial y la de EE.UU. intentan recuperarse de la crisis causada por el Covid-19, la FED mantuvo constante la tasa de política monetaria (Federal Funds Rate) en un rango de 0,0% a 0,25%, tras una disminución de 150 puntos básicos en 2020. Por otro lado, en noviembre de 2021, la FED comenzó la retirada de estímulos, reduciendo el ritmo de compra de activos en US$ 15 mil millones mensuales; y luego en diciembre, anunció que lo reduciría hasta US$ 30 mil millones.

La Zona Euro pasó de una contracción anual de 6,4% en 2020 a un crecimiento estimado de 5,2% en 2021, lo que refleja una recuperación económica en los países que integran el bloque. Entre ellos, destacan Reino Unido, Italia y España cuyo aumento en el PIB fue de 7,2%, 6,2% y 4,9%, respectivamente (véase Figura 9). Por su parte, la inflación en la Zona Euro terminó el año en 5,0% (véase Figura 10). En relación con el nivel de desempleo, éste disminuyo a lo largo del año terminando diciembre en 7,0% (véase Figura 11). En este escenario, para enfrentar el impacto de la pandemia en la economía, el Banco Central Europeo (BCE) continuó con su Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP)[26] iniciado en marzo de 2020, y en el mes de diciembre anunció que las compras netas del programa se reducirían durante el primer trimestre de 2022 y que las finalizaría en marzo de ese año. En esta misma instancia el BCE mantuvo el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 0,00 %, 0,25 % y −0,50 %, respectivamente.

Respecto a Japón, éste también experimentó una recuperación en su crecimiento alcanzando 1,6% en 2021. Por su parte, el Banco Central de Japón mantuvo su objetivo de tasa de interés de corto plazo en -0,1% y también su programa de compra de bonos de diez años, con el fin de que las tasas a dicho plazo se mantengan en torno al 0%.

Por su parte, China creció 8,1% durante el año 2021, superando el crecimiento alcanzado en 2020 de 2,3%. El contexto económico chino estuvo marcado por una crisis energética y por una desaceleración en las actividades de construcción tras la crisis crediticia de la empresa inmobiliaria Evergrande. Adicionalmente, el gobierno chino endureció las normas financieras para sus bancos de importancia sistemática, elevando la capacidad de absorción de pérdidas exigido y disminuyendo el índice de apalancamiento permitido. Asimismo, implementó una serie de medidas regulatorias en el área de las tecnologías con el objetivo de proteger la competencia en el mercado. Por otro lado, el Banco Popular de China inyectó liquidez a la economía a través de un programa de préstamos a pequeñas empresas y reduciendo el coeficiente de reservas obligatorias a las instituciones financieras.

En este contexto global, el dólar de EE.UU. se fortaleció respecto de las principales monedas del mundo en 4,7% (véase Figura 12)[28]. Entre las principales divisas en que se invierten los fondos soberanos, el yen japonés y el euro fueron las monedas que más se depreciaron (10,3% y 6,9%, respectivamente). Cabe señalar que el peso chileno se depreció 16,5%.

Durante 2021 se observaron importantes aumentos y caídas en los precios de las acciones. Para la muestra seleccionada (véase Figura 13), los mercados bursátiles tuvieron retornos mixtos. Así, las bolsas con mejor desempeño fueron las de Francia, EE.UU. y Canadá, cuyos retornos, medidos en moneda de origen, fueron de 26,7%, 25,2% y 22,3%, respectivamente. Los índices que tuvieron el peor rendimiento en términos relativos, en moneda de origen, fueron los de China, Hong Kong y Corea del Sur, los cuales fueron de -22,4%, -5,9% y -1,6%, respectivamente.

Por su parte, la volatilidad del mercado accionario (S&P 500), medida a través del índice de volatilidad del mercado de opciones de Chicago (VIX Index), presentó en 2021 un nivel promedio menor que el año anterior, experimentando su máximo en enero con un valor de 37,2. Cabe señalar que el valor promedio del índice en el año 2021 estuvo sobre el valor promedio de los últimos 10 años (véase Figura 14).

Al cierre de año, las tasas de interés soberanas nominales a 2 y a 10 años habían aumentado en relación con los niveles observados a finales del año anterior en EE.UU., Alemania, Suiza y Japón (véase Figura 15 y 16).

Con relación al mercado corporativo en 2021, los spreads de los sectores industrial, servicios públicos y financiero del índice “Bloomberg Global Aggregate Corporate” alcanzaron máximos anuales en noviembre de 1,0%, 1,1% y 1,0%, respectivamente, sin embargo, finalizaron el año en niveles similares a los del cierre del año anterior (véase Figura 17). Por su parte, los bonos de alto rendimiento experimentaron una leve disminución en sus spreads con respecto al año 2020. Esto se puede constatar al observar los spreads del índice “Bloomberg Global High Yield” que, a pesar de alcanzar un máximo de 4,4% en noviembre, finalizaron el año en 3,8%, menor al 4,1% del cierre de 2020 (véase Figura 18).

Durante 2021, los rendimientos de los bonos soberanos con grado de inversión y los MBS de agencias de EE.UU. experimentaron retornos negativos. Así, el “Bloomberg Global Aggregate: Treasury Bond Index (hedged)” y el “Bloomberg US Mortgage Backed Securities (MBS)”, cerraron el año con rentabilidades de -1,9% y -1,0%, respectivamente (véase Figura 19). Asimismo, los bonos corporativos, con grado de inversión, representados por el índice “Bloomberg Global Aggregate: Corporates Index (hedged)”, cerraron el año con una rentabilidad de -0,8%, mientras que, los bonos de alto rendimiento (soberano y corporativo), representados por el “Bloomberg Global High Yield Index (hedged)”, cerraron el año con una rentabilidad positiva de 2,5% (véase Figura 20).

Al comparar los precios promedios de los commodities de 2021 versus los de 2020, se observan variaciones positivas en el sector de ganadería, metales industriales, agricultura y energía. También, destaca el aumento de 50,7% y 51,5% en los precios promedio del petróleo y cobre (véase Figura 21).

B.  Valor de mercado de los fondos soberanos

A fines de 2021 los valores de mercado del FEES y del FRP alcanzaron US$ 2.457 millones y US$ 7.473 millones, respectivamente, comparado con los US$ 8.955 millones y US$ 10.157 millones respectivos al término de 2020. La variación negativa en el valor del FEES se debió principalmente a retiros por US$ 6.197 millones, utilizados para apoyar las necesidades de financiamiento del Fisco debido al deterioro de los ingresos fiscales durante 2021 como consecuencia de la pandemia en 2020 y 2021. Además, el FEES incurrió en pérdidas netas de las inversiones por un valor de US$ 301 millones (véase Figura 22). Durante 2021 no se realizaron aportes al FEES. Por su parte, la variación negativa en el FRP se debió principalmente a retiros por US$ 2,960 millones lo que fue compensado en parte por las ganancias netas en las inversiones del fondo por US$ 276 millones (véase Figura 23). Según lo mencionado anteriormente, durante 2021 no se realizaron aportes al FRP[30].

C.  Rentabilidad

En el año 2021, la rentabilidad neta en dólares de los fondos fue de -4,92% en el FEES y de 3,27% para el FRP (véase Cuadro 5).

Para el FEES, el retorno negativo se descompone en la rentabilidad del portafolio de renta fija de -5,77% y la rentabilidad del portafolio de acciones de 12,59%[31], a su vez, el resultado en renta fija se descompone en -1,44% producto del rendimiento de los instrumentos en sus monedas de origen y en -4,39% debido al cambio en las paridades cambiarias, en relación al dólar, de las monedas en que se encuentran denominados dichos instrumentos (véase Recuadro 4).

El retorno del FRP se separa entre la rentabilidad del PICP, que tuvo una rentabilidad de 0,04%[32], y la del PILP, que rindió 3,79% en el año. La rentabilidad positiva de este último portafolio se debe principalmente a las acciones que rindieron 18,83% en el año, y en menor parte a los bonos indizados a inflación y bonos de alto rendimiento que experimentaron retornos de 2,62% y 0,73%, respectivamente. Las rentabilidades de las otras clases de activo de renta fija fueron de -5,57% para bonos soberanos y otros activos relacionados, -3,12% para bonos corporativos, y -1,10% para MBS de agencias de EE.UU.

La rentabilidad de los fondos expresada en pesos chilenos depende además de la evolución de la paridad peso-dólar. De esta forma, el valor del portafolio expresado en moneda nacional aumenta (disminuye) en períodos de depreciación (apreciación) del peso. Durante 2021, el peso chileno se depreció respecto al dólar, lo que explica las mayores rentabilidades de los fondos en moneda nacional, que alcanzaron un retorno anual de 13,66% en el FEES y 23,45% en el FRP. Por su parte, la rentabilidad real de los fondos, la cual está calculada a partir de la rentabilidad nominal en pesos descontando la variación en la Unidad de Fomento (UF) del período respectivo, fue de 6,61% para el FEES y de 15,80% para el FRP.

Desde el inicio de los fondos, la rentabilidad anual en dólares al cierre de 2021 fue de 2,42% para el FEES y 4,20% para el FRP. Por su parte, la rentabilidad anual desde el inicio expresada en pesos chilenos fue de 5,63% para el FEES y 7,46% para el FRP. Finalmente, la rentabilidad real anual desde el inicio fue de 1,95% para el FEES y 3,72% para el FRP.

En 2021, la rentabilidad obtenida por el FEES no tuvo diferencias en puntos base con su comparador referencial, por su parte, el FRP obtuvo 9 puntos base menos de rentabilidad que su comparador referencial. Desde el 31 de marzo de 2007, la diferencia entre los retornos promedio anualizados del FEES y FRP y sus comparadores referenciales fue de -3 puntos base y -25 puntos base, respectivamente[37].

La Figura 24 presenta la evolución de los índices representativos de la rentabilidad acumulada de cada fondo. Para el FEES, el índice aumentó 42,3% entre el 31 de marzo de 2007 y fines de 2021, mientras que para el FRP el aumento fue de 83,4% durante el mismo período. En la figura es posible observar cómo la evolución del retorno en ambos fondos comienza a diferenciarse a partir de 2012, cuando se modificó la política de inversión del FRP[38].

Al medir la rentabilidad utilizando la TIR, la rentabilidad en 2021 fue de -5,25% para el FEES y de 3,39% para el FRP.