II. Desarrollos Macroeconómicos

II.1. Contexto Internacional

En 2024 el crecimiento mundial alcanzó un 3,3%, similar al registrado en 2023 (3,5%) y ligeramente por sobre las proyecciones de comienzos de año del Fondo Monetario Internacional (FMI), que anticipaban una expansión de 3,1%. El desempeño fue dispar entre economías, reflejando diferencias en sus ciclos de recuperación. Estados Unidos registró un crecimiento de 2,8%, mientras que China se expandió 5,0%, superando lo esperado a inicios de año. En la Eurozona, la actividad repuntó levemente respecto de 2023, con una expansión de 0,9%. En América Latina, por su parte, destacó el crecimiento de Brasil, con un alza de 3,4%, mientras que México moderó su ritmo de expansión respecto del año anterior, hasta un 1,4%. En su conjunto, la región creció 2,4% (Gráfico II.1.1).

El contexto macroeconómico global en 2025 ha estado marcado por un entorno desafiante para la actividad económica, debido a cambios recientes en la política económica de Estados Unidos. La amenaza de mayores restricciones al comercio internacional, que han venido de la mano de anuncios de naturaleza ambigua y en constante evolución, ha contribuido a una mayor incertidumbre en los mercados y a un deterioro en los indicadores de confianza empresarial y del consumidor (Gráfico II.1.2). A su vez, las condiciones financieras se han vuelto algo más restrictivas. Aunque los efectos finales de estos cambios aún están en evaluación, representan riesgos relevantes para las perspectivas de crecimiento y los avances en materia de inflación, particularmente en los países directamente involucrados en las tensiones comerciales. A lo anterior se suman focos de conflicto geopolítico que refuerzan la percepción de un entorno externo más complejo.

En 2024 la inflación mundial se redujo hasta un promedio anual de 5,6%, desde el 6,6% registrado el 2023, con avances significativos en las economías avanzadas —particularmente en Europa— y en menor medida en las economías emergentes y en desarrollo (Gráfico II.1.3). En Estados Unidos, la inflación este año ha mostrado cierto progreso durante el primer semestre de 2025 pero manteniéndose aún por sobre la meta. En la Eurozona, en tanto, la inflación se mantiene en torno a la meta de 2,0% desde mayo. En América Latina, la inflación ha mostrado una trayectoria general descendente, aunque con avances dispares entre países y aún por sobre las metas en varios casos. Destaca Brasil, donde la inflación ha repuntado respecto del cierre de 2024. Con todo, el FMI proyecta que la inflación global continúe descendiendo en 2025, aunque los efectos de las recientes medidas comerciales aún están por definirse, lo que añade incertidumbre al panorama y condiciona las decisiones de los principales bancos centrales.

En materia de política monetaria, la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, que inició su proceso de recortes de tasa en septiembre de 2024 y acumuló tres bajas ese año, pausó el ciclo hasta el tercer trimestre de este año y en septiembre reanudó las bajas de tasas con un recorte de 25 puntos base. La resiliencia del mercado laboral ha permitido sostener esa decisión. El Banco Central Europeo, que comenzó a recortar la tasa antes que la Fed, ha sido más sistemático en su trayectoria hacia la neutralidad, respaldado por avances en la convergencia inflacionaria, acumulando una reducción de 200 puntos base en la tasa al cierre estadístico de este informe. En América Latina, México, Colombia y Perú han continuado con el proceso de flexibilización monetaria iniciado en 2024. En contraste, Brasil revirtió su trayectoria y comenzó a subir la tasa en el segundo semestre de 2024, ante presiones inflacionarias persistentes y un mercado laboral aún estrecho.

El precio del petróleo ha registrado marcadas oscilaciones en 2025, influido por anuncios de política comercial, tensiones geopolíticas y cambios en las perspectivas de oferta global. Tras el alza de enero, retrocedió con caídas sucesivas hasta mayo, en un contexto de mejores perspectivas de oferta y expectativas de crecimiento mundial más moderadas. A fines del segundo trimestre repuntó brevemente por tensiones en Medio Oriente, pero dicho aumento fue transitorio. Con todo, el precio promedio en lo que va del año se ubica 11,4% por debajo del registrado en 2024 (Gráfico II.1.4).

El precio del cobre ha mostrado una trayectoria ascendente durante 2025, aunque con episodios de volatilidad asociados principalmente a las expectativas en torno a la imposición de aranceles por parte de Estados Unidos. En este contexto, se generaron brechas de precio entre las cotizaciones en la Bolsa de Metales de Londres (BML) y el mercado Comex, junto con una acumulación de inventarios en Estados Unidos (Gráfico II.1.5). Tras subir en el primer trimestre, los precios cayeron en abril ante la ausencia de anuncios concretos de aranceles, pero repuntaron en los meses siguientes. Si bien la brecha entre Comex y BML se expandió casi al 25% en julio, por la espera de aranceles, finalmente ambos precios prácticamente se igualaron. Esto, luego de que la resolución de la investigación especial de cobre en Estados Unidos dictaminara que no habrá aranceles al cobre, cerrando el capítulo. Con todo, ambos precios se ubican actualmente por sobre los niveles registrados al cierre de 2024. A estos factores coyunturales de carácter comercial se suman fundamentos estructurales que continúan dando soporte al precio, como las perspectivas de crecimiento relativamente estables de transición energética global y una oferta que sigue siendo limitada frente a la demanda proyectada.

De acuerdo con las últimas proyecciones del FMI, el crecimiento global en 2025 se situaría en 3,0%, por debajo del 3,3% registrado en 2024, destacando el ajuste a la baja para Estados Unidos (Gráfico II.1.6). Para este país se estima una expansión de 1,9%, dinámica considerablemente menor al 2,8% alcanzado en 2024. En el caso de China, se proyecta un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 4,8%, algo por debajo del 5,0% registrado el año anterior. En tanto, para la Eurozona se espera que la economía mantenga un ritmo similar al de 2024, con una expansión proyectada de 1,0%. Finalmente, para América Latina se anticipa un crecimiento de 2,2%, inferior al 2,4% observado en 2024, explicado principalmente por un menor dinamismo en México y, en menor medida, en Brasil. Chile ha sido una excepción respecto a las revisiones a la baja desde inicios del año que ha realizado el FMI, con correcciones al alza respecto de inicios de este año.

II.2.    Contexto Nacional

En 2024 la economía chilena consolidó una senda de crecimiento con un aumento anual de 2,6% del PIB, dejando atrás los desequilibrios acumulados en años previos. La actividad superó las proyecciones del mercado al inicio del año, con una expansión de 2,3% en el PIB no minero. Este mayor dinamismo se explicó por un sector externo robusto y el fortalecimiento de la demanda interna. Así, con el restablecimiento de condiciones más propicias para el crecimiento, el PIB no minero ha retomado la tendencia que mostraba el país entre 2013 y 2019 (Gráfico II.2.1).

El consumo privado ha vuelto a crecer de manera sostenida tras los efectos de la pandemia y las posteriores inyecciones de liquidez que distorsionaron su dinámica (Gráfico II.2.2). Esta recuperación comenzó a fines de 2023, extendiéndose hasta el segundo trimestre de 2025. Durante 2024 el repunte se explicó por un mayor dinamismo tanto en servicios como en bienes no durables y durables. En particular, el consumo de servicios —que registró caídas en el segundo y tercer trimestre de 2024— se recuperó el último trimestre del año. Por su parte, el consumo de bienes no durables ha crecido de forma sostenida desde el cuarto trimestre de 2023, salvo por una leve caída en el primer trimestre de 2024. Cabe destacar que este impulso ha tenido lugar en un contexto en que, si bien las condiciones financieras locales se han relajado, aún se mantienen restrictivas en perspectiva histórica.

En un análisis sectorial de la actividad del primer semestre de 2025, se observa que todos los sectores registran alzas con respecto al mismo período de 2024 en su serie desestacionalizada. Destacan los sectores agropecuario-silvícola y pesca (11,5% anual), comercio (5,9%) e industria manufacturera (4,9%). La construcción, uno de los sectores más rezagados, ha mostrado señales de recuperación en los meses recientes, registrando un crecimiento de 1,2%, con ajuste estacional, respecto al trimestre anterior (Gráfico II.2.3). Tanto el Imacec no minero como el minero exhiben un mejor desempeño que en 2024, año que ya había mostrado una expansión. Al analizar las tasas de crecimiento interanual, el Imacec no minero muestra una aceleración en 2025 respecto de lo observado en el primer y segundo semestre del año anterior. Con ello, es posible afirmar que el punto de inflexión en la actividad se ha confirmado desde una mirada por el lado de la oferta.

La cuenta corriente cerró 2024 con un déficit de 1,5% del PIB, muy por debajo de los niveles en torno a -9,0% registrados en 2022. Esta mejora estuvo asociada a un mayor ahorro nacional, que alcanzó el 21,8% del PIB al cierre de 2024, su valor más alto desde 2016 (Gráfico II.2.4). El sólido desempeño de las exportaciones de bienes entregó soporte a este ajuste, con un crecimiento interanual de 5,3% en 2024. Pese a la incertidumbre asociada a las restricciones al comercio mundial, los envíos al exterior han mantenido su dinamismo en 2025. A agosto de este año acumulan un crecimiento de 4,3% respecto al mismo período de 2024, impulsados por mayores envíos del sector minero e industrial.

En lo que va del año la inflación ha estado en línea con las expectativas de mercado y en lo próximo no se evidencian presiones relevantes que comprometan la convergencia inflacionaria. El efecto del necesario ajuste de las tarifas eléctricas, que ha incidido en torno a 1,2 puntos porcentuales de las variaciones anuales del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en 2025, se está disipando en esta segunda mitad del año y para el primer semestre de 2026 la inflación estaría cerca de la meta del Banco Central de Chile, de un 3,0% anual. Por su parte, la variación anual del IPC sin volátiles se ubica en torno a los registros de comienzos de año, presionado al alza principalmente por el componente de servicios (Gráfico II.2.5).

El mercado laboral continúa su proceso de recuperación, aunque la creación de empleo ha mostrado una desaceleración desde el segundo semestre de 2024 (Gráfico II.2.6). Este menor dinamismo se ha concentrado principalmente en el empleo informal, donde incluso se observa una destrucción de empleo a partir del último trimestre de 2024. En línea con esto, la tasa de ocupación informal ha descendido de forma sostenida desde mediados de 2024 y actualmente se ubica en 26,8%, por debajo de su promedio histórico. El desplazamiento de ocupaciones informales y la creación de empleos formales genera un impacto positivo en la productividad de la economía por una mejora en el rendimiento del capital humano.

Con todo, en base a la serie desestacionalizada de personas ocupadas, desde el inicio del Gobierno el número de nuevos ocupados ha aumentado en 659.741 (+7,6%), pasando de 8.707.126 personas ocupadas en el trimestre enero - marzo del 2022, a 9.366.867 en el trimestre mayo - julio de 2025. Durante el mismo periodo, destaca un aumento de las ocupadas (+372.903 mujeres) por sobre el de los ocupados (+286.839 hombres), con un crecimiento de 10,2% y 5,7%, respectivamente. Alrededor del 70% de la creación de empleo corresponde a asalariados del sector privado. Por su parte, la tasa de participación laboral aumentó en 2,6 puntos porcentuales en el mismo período, hasta 61,8% (Gráfico II.2.7), con crecimientos de 3,9 pp. para las mujeres y 1,3 pp. en hombres.

La Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) continuó el proceso de recuperación iniciado en el segundo trimestre de 2024, acumulando tres trimestres consecutivos de expansión anual (Gráfico II.2.8). En el primer trimestre, la inversión registró un crecimiento anual de 1,5%, impulsada por el componente de Maquinaria y equipo, y durante el segundo trimestre de 2025 se observó una mayor aceleración significativa con crecimientos en todos los componentes, destacando también Maquinaria y equipo.

Durante 2025 la economía chilena ha consolidado el crecimiento sólido iniciado en 2024, marcando un punto de inflexión tras los desequilibrios que la afectaron en años recientes. Tanto la cuenta corriente de la balanza de pagos como el ahorro nacional se han ubicado en niveles históricos, reflejando un equilibrio macroeconómico relevante. La inversión cumplirá un rol protagónico en la expansión, mientras que las exportaciones mantendrán su dinamismo y contribuirán de forma resiliente al desempeño externo. La inflación continúa convergiendo hacia la meta del Banco Central y la política monetaria avanza hacia niveles neutrales, lo que abre espacio para la recuperación gradual del crédito. Si bien el entorno internacional sigue siendo desafiante, la economía chilena enfrenta este nuevo ciclo desde una posición macroeconómica considerablemente más robusta que en años anteriores.